加倍网华鑫证券：首予小黄鸭德盈“买入”评级并购布局潮玩赛道

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　　华鑫证券发布研报称，小黄鸭德盈（02250）业绩大幅增长，新开展自营城市乐园带来新收入增长点，海外业务拓展顺利，并购潮玩企业进一步完善IP矩阵，内生外延推动公司发展持续向好。根据2025年半年度业绩公告，该行预测公司2025-2027年EPS分别为0.01/0.04/0.13元，当前股价对应PE分别为119/30/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　华鑫证券主要观点如下：

　　事件

　　2025年8月29日，小黄鸭德盈发布2025年中期业绩公告。2025H1总营收0.82亿元（同增37%），归母净亏损0.11亿元（2024H1亏损0.17亿元），经调整净亏损0.09亿元（2024H1亏损0.14亿元）。

　　业绩显著改善，并购布局潮玩赛道

　　2025H1分部毛利率同增1pct至55.50%；推广成本占收入比例同增2pct至14.73%，主要系公司新开展流行玩具电商业务及新入驻电商平台初期推广成本较高所致；雇员福利开支占收入比例同减5pct至47.66%，主要系规模效应释放；归母净亏损率/经调整净亏损率分别同比收窄15pct/12pct至13.05%/10.47%，利润端显著改善。8月29日，公司公告拟以人民币0.14亿元现金及人民币0.24亿元股票形式收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%的股份，并为其提供约0.10亿元可转换贷款，待收购及转换完成后公司将共持有其51%的股份，HIDDEN WOOO可获得充裕资金拓展海外业务，完善公司IP矩阵，拓展潮玩市场，并通过财务并表直接增厚公司业绩。

　　业务全线复苏，自营项目贡献增量

　　分业务看，2025H1公司电子商务及其他业务收入同增31%至0.44亿元，主要系公司加大电商平台推广力度以及向中国、东南亚其他电商平台扩张所致；角色授权业务收入同增46%至0.38亿元，其中商品授权/实景娱乐授权/设计咨询服务费收入分别同增1%/560%/48%至0.18/0.10/0.11亿元，被授权商数量较年初净增47家至577家，主要系公司上半年开展数项自营实景娱乐计划并获得约0.04亿元的门票收入所致。未来，公司将进一步扩大自营实景娱乐计划规模，门票收入叠加内置店铺IP产品销售，预计将形成新增长极。

　　内地根基稳健，海外加速拓展

　　分区域看，2025H1公司中国内地/香港/东南亚及台湾/其他0.76/0.01/0.04/0.01亿元，中国内地保持贡献最大收入；2022年起公司于泰国、印尼、美国等开展海外电商业务，在Lazada、Tik Tok及亚马逊等平台经营电商店铺，随着业务的加速拓展，东南亚、台湾区域收入高增，短期内美国为公司重点关注地区之一。目前海外电商业务尚处于成长阶段，未来潜力可观。

　　风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，市场拓展不及预期。