江南配资宇树科技、长鑫科技冲刺上市背后，有这些险资身影

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　　来源：国际金融报

　　过去一周内，长鑫科技、宇树科技过会的消息相继传来，一批硬科技企业正在密集冲刺A股IPO。而这些明星企业背后，都浮现出险资机构的身影。

　　其中，长鑫科技获和谐健康保险、阳光人寿等6家险资直接持股，宇树科技则吸引了中邮人寿、友邦人寿等20余家险资以有限合伙人（LP）身份参与。

　　在业内人士看来，当“最长线的钱”遇见“最硬核的赛道”，关键在于建立与之匹配的风险定价能力、组织能力和制度环境。唯有如此，险资才能真正从“财务投资者”进化为“产业共建者”，在助力科技自立自强的同时，实现自身资产负债表的韧性提升。

　　多路并进

　　5月27日，作为国产存储“双子星”之一，长鑫科技科创板IPO申请通过上交所上市委审议，本次IPO拟募集资金295亿元，创下科创板IPO拟募资额之最。

　　记者梳理招股说明书发现，长鑫科技股权结构相对分散，公司无控股股东和实际控制人，但险资在其中占据重要席位。早在2023年3月，长鑫科技前身睿力集成电路有限公司完成第六次股权转让时，和谐健康保险、国寿投资保险资产管理有限公司（下称“国寿投资”）、人保资本保险资产管理有限公司（下称“人保资本”）、阳光人寿、中邮人寿、人保科创股权投资基金（上海）中心（有限合伙）（下称“人保科创”）等6家险资主体就已完成布局，合计认缴出资23.85亿元。

　　有机构估算，长鑫科技上市后市值至少达3万亿元。上述6家险资主体合计持股比例为3.57%，对应持股市值或将突破千亿元。

　　其中，和谐健康保险直接持有长鑫科技90131.42万股，发行前持股比例为1.50%，并列第十大股东。阳光人寿、中邮人寿分别直接持有长鑫科技22532.85万股，发行前持股比例均为0.37%。中邮人寿还持有建信领航战略性新兴产业发展基金（有限合伙）（下称“建信领航”）10.27%的财产份额，该基金直接持有长鑫科技22532.85万股股份，发行前持股比例为0.37%。

　　国寿投资、人保资本均是通过股权投资计划直接持股长鑫科技，发行前持股比例分别为0.79%、0.78%。其中，“国寿投资—睿力集成股权投资计划”的认购方为国寿财险；“人保资本—睿力集成股权投资计划”的认购方包括光大永明人寿、人保寿险。

　　人保科创持有长鑫科技9013.14万股股份，发行前持股比例0.15%。该基金的管理人为人保资本股权投资有限公司（人保资本全资子公司），持有0.3%的财产份额；人保寿险、人保财险均持有33.23%的财产份额，建信领航持有30%的财产份额。

　　紧随其后，6月1日，宇树科技科创板IPO成功过会，符合发行条件、上市条件和信息披露要求。本次IPO，宇树科技拟募资42.02亿元，投向智能机器人模型研发、机器人本体研发等四个项目。

　　值得一提的是，宇树科技的一级股东中并没有保险公司身影，险资主要以私募股权基金LP（有限合伙人）形式间接布局。

　　举例来看，南京经纬创叁号投资合伙企业（有限合伙）（下称“经纬叁号”）直接持股宇树科技1.193%股权。其出资人中，中国太保旗下私募基金太保长航股权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙）份额5亿元，份额比例24.59%；友邦人寿份额4亿元，份额比例19.67%；中美联泰大都会人寿份额2亿元，份额比例9.84%。

　　此外，瑞众人寿、新华人寿、紫金财险通过参股金石成长股权投资（杭州）合伙企业（有限合伙）间接撬动宇树科技股份；中邮人寿通过参股中国互联网投资基金（有限合伙）成为“隐形股东”。

　　资负共振

　　保险资金参与未上市科技企业股权投资正当时。中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受记者采访时指出，险资加速布局硬科技，本质上是资产端焦虑与负债端特性的精准匹配。

　　他分析，传统资产收益率持续下行，10年期国债收益率跌破2%，固收类产品难以覆盖险资3%至5%的负债成本，“资产荒”倒逼配置突围。与此同时，新旧会计准则切换下，长期股权投资可采用权益法核算，有效平滑利润波动，契合险资久期管理需求。

　　“硬科技对险资的独特价值在于‘期限错配的天然解药’。”柏文喜指出，险资负债久期普遍在10至30年，而硬科技企业从研发到商业化的周期恰好与之匹配。相较于传统PE/VC（私募股权投资/风险投资）的“5+2”短周期，险资能以10年甚至更长的持有周期穿越技术迭代的不确定性，获取非线性回报。此外，硬科技企业的重资产、高壁垒特性，与险资偏好现金流稳定、护城河深厚的投资逻辑高度契合。

　　国盛证券非银金融分析师王维逸也表示，从负债端来看，保险资金具有20至30年超长久期，具有稳定性高、赎回压力小、风险偏好低的天然属性，完美匹配硬科技企业长周期研发迭代、产业化落地、成长壮大的发展规律。

　　从资产端来看，未上市股权与传统资产的相关性较低，能有效降低集中度风险，行业正系统性地加大私募股权LP布局力度，围绕硬科技赛道进行战略资产配置。

　　“在利率下行、非标‘资产荒’的背景下，适度加大对科创企业的股权投资，是提升保险资金整体投资收益率、穿越低利率周期、对抗利差损风险的重要路径。”王维逸说。

　　当然，政策端也在持续释放制度红利，推动长期资金参与未上市科技企业股权投资。王维逸指出，2022年以来各部门出台多项支持科创政策，从产业端、资本端、金融端形成政策闭环；另一方面，监管端持续为险资参与一二级权益投资松绑，同时拉长国有险企考核周期，引导长期资金加大科创布局，从风险资本占用、投资比例、考核机制等多维度降低险资入市门槛，为股权投资打开制度空间。

　　中国银行保险资产管理业协会此前发布的《2026年银行保险资产管理业资产配置展望》显示，硬科技仍然是险资投资的主线，芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药、企业出海与全球化等投资主题成为险资重点挖掘的赛道。

　　破局攻坚

　　热潮之下更需冷思考。

　　在投资机遇之外，硬科技与生俱来的特性也伴随着多重风险，成为险资布局路上的现实阻碍。

　　柏文喜指出，一是技术风险，技术路线迭代可能使前期投入成为沉没成本。如钠离子电池对锂电池的替代风险、第三代半导体技术路线的分化，若险资缺乏专业研判能力，易陷入“伪科技”陷阱。

　　二是估值风险，Pre-IPO（上市前的最后阶段）估值高企，一二级市场倒挂严重。部分硬科技企业上市即破发，险资若高位接盘，将面临“浮盈变实亏”的窘境。

　　三是流动性错配，险资虽具有长期属性，但部分产品（如万能险、投连险）存在短期赎回压力。硬科技股权缺乏二级市场流动性，一旦遭遇集中赎回，可能被迫折价退出。

　　“更深层的挑战在于组织能力的短板。”在柏文喜看来，险资传统风控体系围绕现金流贴现构建，而硬科技企业早期无盈利、无营收甚至无产品，传统估值模型失效，亟须重建“技术评估+产业认知”的新型投研框架。

　　而要想引导险资更规范高效地掘金硬科技，资深企业管理专家、高级咨询师董鹏向记者指出，核心是打通制度堵点、补齐能力短板。短期看，监管要优化偿付能力规则，对早期科创投资给予资本占用优惠，并延长投资业绩考核周期至五年以上，消除“长钱短评”的扭曲。

　　中期看，搭建国家级科创项目与险资对接平台，降低信息不对称，同时鼓励以母基金或跟投模式分散风险，避免单项目押注。

　　长期看，险资需在内部培育懂技术、懂产业、懂周期的复合型团队，或者与头部创投机构深度绑定，从财务投资人升级为战略合伙人。

　　“只有让险资既打开配置的‘天花板’，又筑牢风控的‘安全垫’，才能真正成为硬科技高质量发展的‘长跑搭档’。”董鹏强调。